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细读江苏银行半年报：对公业务继续“挑大梁” 零售AUM转化“卡壳”_我的网站

一 |     　　上证报中国证券网讯（记者 陈佳怡）董事长袁军履新后，江苏银行交出的首份半年度“成绩单”颇为亮眼——营收、净利实现双增；对公业务延续强势；资产质量稳健，不良率不到1%。    服务器CPU需求的强劲复苏正在为英特尔和AMD提供关键支撑，但PC市场的持续疲软构成不可忽视的下行风险，两家公司即将发布的季度财报将在这一分化格局下接受市场检验。         追风交易台消息，据伯恩斯坦研究7月21日发布的前瞻报告，分析师Stacy A. Rasgon维持英特尔"市场表现"评级及100美元目标价，维持AMD"跑赢大市"评级及600美元目标价。

二 |          报告指出，数据中心业务的强劲势头有望部分抵消客户端业务的拖累，但两家公司的全年预测均低于市场一致预期，主要分歧集中于PC需求假设。         英特尔股价年初至今已累计上涨163%，显著跑赢大盘与费城半导体指数；AMD同期涨幅达135%，但均已从近期高点明显回落。         伯恩斯坦认为，服务器CPU需求的周期性复苏叠加智能体AI（agentic AI）带来的需求上修，是推动两家公司股价强势的核心驱动力，而PC市场的内存价格压力则是当前最主要的不确定因素。　　细读数据来看，优秀如江苏银行也难言轻松：净息差未能企稳，“以量补价”特征明显；零售AUM规模虽居城商行之首，但对中收增长的转化并不明显等等。　　以资产规模计，江苏银行（5.61万亿元）稳坐城商行“头把交椅”，体量还超越部分股份行，距离平安银行（6.1万亿元）也仅一步之遥，市场更关心的是：融资结构转轨之际，其对公业务能否撑住穿越周期？财富管理业务能否撑起新的增长点？这都将考验江苏银行管理层未来的经营和治理能力。         英特尔：服务器叙事提振情绪，PC与代工仍是变量          英特尔定于7月23日（周四）美东时间下午5时公布2026年第二季度业绩。　　对公依旧“能打”净息差持续下探　　报告显示，今年上半年，江苏银行实现营业收入489.52亿元，同比增长9.11%；归母净利润218.76亿元，同比增长8.09%。         伯恩斯坦预测英特尔第二季度营收143亿美元、非GAAP每股收益0.20美元，略低于彭博一致预期的144亿美元和0.21美元。其中，利息净收入368.92亿元，同比增长12%。

三 | 全年2026年预测为576亿美元/每股1.07美元，低于一致预期的586亿美元/1.11美元；2027年预测为633亿美元/1.50美元，亦低于一致预期的660亿美元/1.57美元。　　强劲的增长之下，净息差压力仍未消——报告期末，该行净息差为1.64%，同比下降14个基点，较2025年全年也收窄了9个基点。         报告指出，英特尔目前正受益于极为强劲的服务器需求——这既是新冠疫情后多年积压需求的周期性修复，也叠加了智能体AI带来的需求急剧上修。值得注意的是，即便英特尔当前服务器产品竞争力相对薄弱，仍得以将此前被认为已报废的库存产品售出，因为客户愿意购买任何可以获得的产品。与此同时，围绕英特尔代工业务（IFS）的市场讨论日趋活跃，涉及苹果潜在合作及AI封装业务等传言，尤其在封装领域被认为具备一定可信度。         然而，PC业务前景仍令人担忧。         IDC和Gartner数据显示，2026年第二季度全球PC出货量同比分别下降5%和4%，较第一季度的中个位数增长明显减速，环比基本持平（IDC：+0.4%，Gartner：-0.9%），与新冠疫情前的季节性规律大体吻合，但弱于近年表现。　　拆解收益与成本两端来看：上半年，该行生息资产收益率为3.21%，较2025年同期的3.67%下降了0.46个百分点；计息负债平均付息率从1.89%降至1.59%，降幅为0.3个百分点。中国台湾ODM笔记本出货量4月同比下降4%、5月同比下降12%，内存市场动态被认为将进一步压制下半年PC需求。　　如此来看，该行利息收入增长主要靠规模扩张，“以量补价”特征明显。截至报告期末，江苏银行资产总额5.61万亿元，较上年末增长13.79%。　　虽然规模仍在扩张，但相比过去几年的高速扩表，节奏已有所放缓。

四 |          伯恩斯坦表示，服务器业务的强劲表现及代工叙事的强化有望形成对冲，但这可能伴随资本支出的上调，进而对自由现金流和利润率构成压力。从季度数据来看，一季度江苏银行资产增长了约6500亿元，而二季度仅增加约300亿元，扩表节奏显著放缓。报告称，分析师对英特尔的看法"比一段时间以来任何时候都要乐观"，但基本面（市场份额走势、PC前景等）整体仍面临挑战。当然，这可能与季节性因素和投放节奏有关。         AMD：AI GPU潜力被低估，2027年预期或仍偏低          AMD定于8月4日（周二）公布第二季度业绩，并将于7月22日至23日在旧金山举办2026年"Advancing AI"大会，CEO Dr. Lisa Su将于23日上午9时30分（太平洋时间）发表主题演讲。         伯恩斯坦预测AMD第二季度营收112亿美元、非GAAP每股收益1.60美元，略低于一致预期的113亿美元和1.62美元。

五 | 第三季度预测为117亿美元/1.65美元，显著低于一致预期的124亿美元/1.84美元，主要原因是PC假设偏弱，以及MI450 GPU放量被建模为主要集中在第四季度。　　从资产结构来看，对公业务依旧是该行扩表的主力，与江苏经济大省底色相互印证。

六 | 截至报告期末，江苏银行各项贷款余额2.77万亿元，较上年末增长12.20%。

七 | 全年2026年预测为479亿美元/6.98美元，低于一致预期的500亿美元/7.30美元。其中，对公贷款余额1.94万亿元，较上年末增长16.72%。

八 | 公司贷款对利息收入的贡献从40.16%升至42.73%，同比上升2.57个百分点。　　江苏银行对公业务持续多年相当“能打”，让市场留下深刻的印象。         然而，伯恩斯坦对AMD 2027年的预测则高于市场：预测营收822亿美元/每股14.61美元，高于一致预期的777亿美元/13.35美元。该行2025年年度报告显示，截至报告期末各项贷款2.47万亿元，较上年末增长17.84%，其中对公贷款1.66万亿元，较上年末增长26.11%。报告认为，彭博一致预期对AMD 2027年AI GPU收入的预测（约335亿美元）明显偏低，而伯恩斯坦自身预测约为430亿美元，假设OpenAI和Meta等客户届时已实现规模化出货。

九 |          报告指出，AMD在服务器CPU市场的受益程度甚至超过英特尔，原因在于其产品具备真实的市场竞争力，正在持续获取份额。　　另一大对营收形成支撑的是投资业务。报告期内，江苏银行债务工具投资利息收入197.50亿元，同比大增21.28%。　　零售AUM规模增长强劲 中收净收入“原地踏步”　　在息差承压的背景下，不少银行将拓展中收作为重要抓手。

十 | 在AI GPU方面，MI450的放量节奏（第三季度还是第四季度？）是近期需要重点关注的变量。江苏银行也不例外，深入推进“做大零售业务，做优财富管理”发展战略，但带来的业绩贡献应该说不及预期。伯恩斯坦认为，随着服务器CPU和AI GPU双线并进，AMD有望提前数年实现其2030年每股收益超过20美元的目标——该机构预测AMD在2028年即可接近这一水平。

十一 | 　　零售业务整体呈收缩态势。         即将举行的"Advancing AI"大会被视为潜在催化剂，可能带来新客户公告、产品路线图细节及可寻址市场（TAM）更新。截至报告期末，江苏银行个人贷款余额6496亿元，较上年末下降1.65%。报告还提及AMD近期宣布与微软达成合作，并指出AMD股价虽从近期高点明显回调，但伯恩斯坦认为当前位置存在投资机会。其中，信用卡余额从上年末的287.29亿元下降至226.71亿元，降幅超20%；个人消费贷款、住房按揭贷款、个人经营性贷款均有所下降。         PC市场：内存压力构成下半年隐忧          PC市场的疲软是贯穿两家公司前瞻报告的共同主线，也是伯恩斯坦预测低于市场一致预期的核心原因。　　从报告数据来看，财富管理业务规模倒是冲得相当猛。         IDC和Gartner数据显示，第二季度PC出货量同比下降4%至5%，较第一季度的中个位数增长出现明显减速。

十二 | 　　报告显示，截至上半年末，江苏银行零售AUM规模突破1.83万亿元，年增量超1900亿元，势头强劲。

十三 | 中国台湾ODM笔记本出货量在4月至5月合计同比下降8%，4月环比大幅下滑34%后，5月仅小幅回升2%。其中，零售存款规模突破1.1万亿元，AUM、存款规模和增量均居城商行首位。与此同时，该行私行客户突破2万户，较上年末增速超20%，私行AUM较上年末增速超20%。         伯恩斯坦认为，内存市场动态将进一步压制下半年PC出货量，渠道库存状况及CPU通路是否已恢复正常，将是两家公司财报电话会议上的重要关注点。　　零售AUM规模增速强劲的同时，带来的中收增长却几乎“停滞”。上半年，江苏银行手续费及佣金净收入31.94亿元，同比微增0.26%。对于英特尔而言，PC业务的疲软还叠加了笔记本CPU市场份额下滑的压力；对于AMD而言，PC客户端风险同样是2026年全年预测低于一致预期的主要拖累因素。与隔壁城商行“标杆”宁波银行相比，该行零售AUM规模1.43万亿元，带来的手续费及佣金净收入43.17亿元，同比增长53.90%。

十四 | 　　这意味着，江苏银行AUM规模快速增长还没能很好地转化为利润。从收支两端来看，除了收入端银行卡手续费收入大降外，还可能是因为手续费及佣金支出增加、成本较高所致。数据显示，上半年该行手续费及佣金支出10.43亿元，同比增长73.74%，其中结算与清算手续费支出同比激增277.37%。　　资产质量保持稳健 零售风险值得留意　　从银行风险指标来看，江苏银行资产质量保持稳健。截至6月末，该行不良贷款率为0.81%，较上年末下降3个基点；拨备覆盖率为304.83%，较上年末的322.98%有所下降，但还比较厚实。　　不过，这并不意味着压力完全消失，零售风险在冒头。报告期末，该行个贷不良率有所抬升，个人经营贷风险尤其值得关注。数据显示，今年6月末，该行个人贷款不良率为1.03%，较上年末上升了0.07个百分点，其中个人经营性贷款不良率为3.06%，较上年末上升了0.6个百分点。　　另一个值得关注的指标来自资本充足率。在资产规模保持高速增长的同时，江苏银行资本充足率指标较2025年末均出现一定下行，尤其是核心一级资本充足率，已不到9%。　　截至6月末，江苏银行资本充足率为12.40%，较上年末下降0.47个百分点；一级资本充足率为11.19%，较上年末下降0.48个百分点；核心一级资本充足率为8.67%，较上年末下降0.26个百分点。　　若与一季度相比，上述三大资本充足率指标均有提升。中泰证券银行团队称，江苏银行资本充足率呈现季度规律，由于早投放早受益，一季度一般为资本压力最大的时点，二季度逐步回升且同比提升。　　快速扩表也会过快消耗资本。对于一家资产规模已经超过5.6万亿元的银行而言，未来如果继续维持较快的规模增长，资本补充方面显然面临较大挑战。责任编辑：曹睿潼。

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Published on:16:18:04